為什麼 CEO的能力對企業併購至關重要？

受訪研究者：黃嘉威（財務管理學系教授）

採訪整理者：張卉玟（財務管理學系博士生）

併購背後的關鍵力量：CEO的多元技能

企業併購(Mergers and Acquisitions, M&A)一直是公司擴展版圖、提升競爭力的重要手段。透過併購，公司能夠迅速進入新市場、取得關鍵資源，甚至創造協同效應(synergy)，帶來顯著成長。傳統上，投資人和研究者多半關注併購標的的特性，如企業間的互補性、產業關聯性與交易條件等。然而，本研究從另一個視角切入：併購案的成敗是否受CEO能力影響？

黃嘉威教授在訪談中指出，本研究的動機來自於企業併購的高風險特性。併購往往是企業最昂貴的投資之一，因此，若CEO具備較高的管理能力，將更能應對併購過程中的複雜挑戰，提高成功機率。既然已有文獻提供衡量CEO能力的指標，研究團隊希望驗證這些指標在併購情境下是否適用，並且對最終結果產生顯著影響。

基於此研究動機，本文探討CEO的通用型管理能力(general managerial ability)

在併購中的關鍵作用，並分析其對企業決策與投資者評估的影響。研究結果顯示，具備通用型管理能力的CEO不僅能提升併購案的成功率，更能在併購後促進企業的長期發展。那麼，這些CEO的能力究竟發揮了哪些作用？投資者與企業經營者又能從中獲得哪些啟示？以下將進一步剖析這些關鍵問題。

通用型管理能力：成功的基石

在探討CEO如何影響併購前，需先了解何謂「通用型管理能力」。與專業型能

力相比，通用型管理能力更強調適應多元環境與跨領域靈活性。可將二者類比如下：

1.      專業型能力：如專精於小提琴的音樂家，擅長某特定產業或技術，能解決專業領域中的特定問題。

2.      通用型能力：如能指揮整個樂團的指揮家，具備跨產業經驗，能靈活應對市場變化並制定創新策略。

以微軟現任CEO Satya Nadella 為例，他的跨領域管理經驗幫助微軟從傳統軟

體公司轉型為雲端計算領導者。這類經歷讓他的決策更靈活、視野更開闊，也更能激發創新。

CEO 能力如何影響併購投票？

想像一家公司宣布一筆跨產業併購案。對股東而言，這筆交易充滿不確定性：預期收益能否實現？風險是否可控？此時，CEO 的能力成為影響股東決策的關鍵。研究發現，具備高通用型管理能力的CEO更容易贏得股東支持，主要原因包括：

1.      建立信任：善於以具體數據和戰略說明併購的價值，讓股東相信公司能實現長期收益最大化。

2.      控制風險：展現透明且周全的風險管理能力，降低股東的擔憂。

3.      提升信心：通過良好的溝通技巧，化解市場對併購案的疑慮，進一步提高支持票數。 

因此，高通用型管理能力的CEO常被視為促進併購成功的「穩定器」。

實證研究：通用型能力的影響力

黃嘉威教授團隊的研究以標普 1500 指數 (S&P 1500) 公司的併購案例為基礎，揭示CEO管理能力對股東決策與市場表現的影響：

1.      短期市場反應:併購公告後5天內，高通用型管理能力CEO主導的公司平均異常報酬(abnormal returns) 為 +1.6%，而低通用型能力CEO為 -1.1%

2.      長期財務表現:併購完成兩年後，高通用型能力CEO的公司股價平均增長 14%，而低通用型能力CEO的公司則下降 3.5%。

3.      股東行為分析:主動型基金 (active funds) 對高通用型能力CEO的併購案支持度較高，尤其是在市場反應積極時；被動型基金 (passive funds) 則支持度較低，顯示其對CEO能力的敏感性有限。

這些結果表明，通用型管理能力不僅能提升股東支持度，也能帶來更好的財務報酬。

對實務界來說，該研究具有什麼樣的意義？

黃教授在訪談中強調，儘管從理論上看，兩家企業的合併可能具有很高的潛在

效益，但如果CEO缺乏足夠的能力來處理組織整合、文化衝突及營運管理等問題， 那麼這筆併購交易仍可能以失敗告終。這項研究的貢獻在於，提醒投資人除了關注企業本身的條件外，也應該評估CEO是否具備成功整合企業的能力。具體而言，這項發現帶來了三點具體建議，幫助投資人更全面地評估併購案的潛在價值：

1.      關注CEO的背景與經歷

具有跨產業或多公司管理經驗的 CEO，往往能更靈活地應對併購後的挑戰，提升成功機率。

2.      評估CEO的過往決策記錄

       CEO 是否曾成功主導併購案，或在重大決策中展現優異的執行力，這是衡量其能力的重要依據。

3.      判斷管理透明度

         CEO 的管理風格、風險控制能力，以及其決策過程的透明度，都可以從公開的財報、公司報告或訪談紀錄中觀察。

這些觀點不僅適用於專業投資者，也能幫助一般投資人更精準地評估公司的領導層，進而做出更明智的投資決策。

未來研究方向

發表對未來研究方向的觀點時，黃嘉威教授表示：「過去文獻對於CEO特質如何影響企業購併的論述相當豐富，包括 CEO過度自信與性別對於決策的影響。在此基礎上，我將更加焦點於 CEO的聘任或離職與他們個人特質之間的關聯。」

黃嘉威教授進一步說明，在當前多元性議題下，值得探討是否存在歧視問題。研究 CEO聘任和離職經歷可以提供更深入的認知，並檢討企業決策者是否會因為CEO特質而保持偏見，進一步分析CEO特質如何影響其任職週期與企業決策模式。

訪談論文請參考：

Chen, S. S., Huang, C. W., & Lin, C. Y. (2023). DoesCEOgeneral managerial ability matter in M&A voting?. The Quarterly Review of Economics and Finance, 92, 14-24.

圖片來源：

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